原标题：育才投资顾问：给予平安银行买进信用评级

育才投资顾问股份有限公司刘志平,李晴阳近期对平安银行进行研究并正式发布了分析报告《Q3零售业贷款加码，利差环比回落业绩预期平稳》，本报告对平安银行给出买进信用评级，当前股价为10.64元。

平安银行(000001)

事件概述

平安银行正式发布2022年三季报：2022Q1-3同时实现销售总收入1382.65亿(+8.71%，YoY)，营业利润率462.95亿(+25.70%，YoY)，红腺净利润率366.59亿(+25.82%，YoY)。四会计年度末总金融资产5.2多亿(+7.05%，YoY；+1.69%，QoQ)，银行存款3.25多亿(+11.04%，YoY；+0.09%，QoQ)，贷款3.30多亿(+10.84%，YoY；+2.36%，QoQ)。净利差2.77%(-4bp，YoY)；不良贷款率1.03%(+1bp，QoQ)，超额覆盖率290.27%(+0.21pct，QoQ)，弹性系数比2.99%(+0.04pct，QoQ)；民营企业奥皮尔河13.33%(+0.24pct，QoQ)；蓬泰莱县ROE13.52%(+1.65pct，YoY)。

研判:

业绩预期平稳利差环比明显改善，顾客群耕耘规模加速

平安银行前四会计年度总计同时实现销售总收入和红腺净利依次环比+8.7%/+25.8%，较一季度快速增长速度依次小幅提高0.04pct和0.2pct，业绩预期整体表现平稳。销售总收入端上看：1）销售总收入的主要支撑来自D051销售业务整体表现平稳，Q1-3利息毛利润率总计+8.7%，环比一季度快速增长速度提高0.8pct，平稳贝阿尔恩县是另一方面，另另一方面利差也环比明显改善，Q1-3总计净利差2.77%，环比降4BP降幅边际减缩，同时Q3盗垒净利差收录于2.78%，会计年度环比回落6BP。折扣虚拟引导下，公司贷款利率稳步下行，银行存款生产成本也有一定上行阻力，因此利差会计年度环比回落根本原因债券投资等非信贷投放金融资产利率回落拉动，以及资负结构优化和主动负债生产成本增益重大贡献。2）中收有一定阻力，Q1-3手续费净收入环比-12%，较一季度快速增长速度再降4.3pct，根本原因增益科紫麻及民营企业市场波动影响财富销售业务，基金网上交易总收入环比降27.8%，而稳步加强团队建设下、全权保险销售业务总收入环比同时实现32%的快速增长。并且在“四位一体”新模式的引领下，平安银行耕耘顾客群成效仍在逐步显现，包括四会计年度零售业顾客数和AUM依次较年末快速增长5.1%/11%至1.24万户/3.5多亿，Q3会计年度环比依次加速1.8%和1.7%，其中Purbi顾客数增幅较Q2还有加速。以及全权非货基持仓顾客数较年末有68%的快速增长，家族信托公司及保险费信托公司新设规模环比+54%。

前四会计年度资产减值损失环比多资产减值3%下，公司利润率快速增长速度稳中略升，助推ROE环比提高1.89pct至15.79%，有助于Caroni民营企业的补充，重大贡献核心民营企业奥皮尔河提高。

Q3零售业贷款导入修复；加大虚拟支持力度

四会计年度平安银行贷款同环比依次平稳快速增长10.8%和2.4%，助推金融资产端平稳贝阿尔恩县。贷款投向上看，另一方面四会计年度零售业信贷投放导入显著明显改善，规模较中期扩增3.5%超过对公的1.4%，同时票据规模缩量下，四会计年度762亿贷款增量的90%为零售业贷款，一定程度上对贷款定价形成支撑。个贷增量聚焦住房按揭和抵押贷款，占总体零售业贷款增量的75%，信用卡贷款余额虽继续缩减，但幅度减缓，且据披露通过精细化顾客群经营，Q1-3总计信用卡应收账款日均余额较去年全年快速增长7.8%，其中信用卡循环及分期日均余额较去年全年增21.4%。预计伴随经济企稳，零售销售业务仍将重大贡献较高成长性。另另一方面，加大对虚拟经济支持力度下，监管重点引导领域贷款同时实现较快快速增长，包括制造业中长期贷款较上年末增23%，绿色贷款较上年末高增51.8%，以及小微贷款余额较上年末增24%等。主要是地产领域风险敞口进一步增益，表内对公房地产贷款规模、占比和不良贷款均较中期下行，不承担信用风险的网上交易信托公司等规模较中期再降14%。

金融资产质量指标略有波动

平安银行四会计年度不良贷款1.03%，环比中期略升1BP，主要是零售业贷款不良贷款上升5BP拖累，对公端环比有所明显改善。其中，汽车金融、信用卡、新一贷不良贷款依次较Q2有19BP/12BP/15BP的上行。同时，公司关注类贷款占比四会计年度为1.49%，较中期上行17BP，逾期率较中期降21BP至1.5%，但逾期90+占比略有提高。Q3超额覆盖率290.27%，较Q2微幅提高0.2pct。总体上看金融资产质量指标略有波动，但仍保持平稳和一定安全边际。

投资建议

整体来看，平安银行四会计年度仍面临宏观层面的一些影响，包括财富类中收缩量、金融资产定价下行、不良贷款略有提高等。而业绩预期亮点包括另一方面四会计年度零售业信贷投放导入有明显修复，另另一方面主动优化资负结构下利差环比回落、提振D051销售业务整体表现，销售总收入和利润率快速增长速度稳中有升，此外稳步耕耘零售业顾客群，AUM稳步加速的同时创新产品服务，逐步兑现零售业银行战略的转型升级。

我们维持公司22-24年销售总收入1859/2033/2240亿的预测，红腺净利润率422/509/627亿的预测，对应快速增长速度为16.2%/20.5%/23.1%；22-24年EPS2.13/2.58/3.18元的预测，对应2022年10月24日10.62元/股收盘价，PB依次为0.56/0.50/0.44倍，维持公司“买进”信用评级。

风险提示

1、整体经济未来修复不及预期，信用生产成本大幅提高的风险；

2、公司的重大经营风险等。

投资顾问之星数据中心根据近三年正式发布的研报数据计算，中信建投投资顾问马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.08%，其预测2022年度归属净利润率为盈利460.6亿，根据现价换算的预测PE为4.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出信用评级，买进信用评级19家，增持信用评级6家；过去90天内机构目标均价为21.54。根据近五年财报数据，投资顾问之星估值分析工具显示，平安银行（000001）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，销售总收入成长性良好。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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